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股市就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 　　导语　　《投资者网》蔡俊　　中信证券因投行违规竞标债券项目，屡屡被监管层惩处，“屡教不改”背后揭露出行业深层次的畸形竞争。　　将近两个月，中信证券（600030.SH）投行又被处分。　　今年以来，公司因低价竞标债券结算项目，多次被监管层注目和处分。不过，处分不牵涉到惩处与禁入市场。

　　投行债券结算步入了一个畸形竞争局面：央企大单不赚，赚的私募债恣意埋雷。并购广州证券时，几单爆雷私募债也作为家当被收益中信证券囊中。

　　1　　债券结算“前科累累”　　7月19日，中国证券业协会（以下全称“中证协”）宣告，对参予中核融资租赁公司债券发售招标的券商，启动自律性调查。涉案的投行，还包括中信证券、国泰君安、海通债券、中金、申万宏源、五谷丰登证券、天风证券、中信建投等。　　中证协更进一步回应，启动调查是因为投行之间在债券发售过程中，不存在结算酬劳报价偏高的情况。

根据公告，该起招标中，中信证券与国泰君安分别以0.01%、0.015%费率中标。以21亿元债券规模计算出来，公司结算酬劳约13万元左右。　　一单投行结算，扣除上缴公司的部分，团队内部分配收益时，13万元有可能还无法覆盖面积尽调的各种支出，如差旅、住宿、工作底稿打印机等。

　　亏本做买卖的潜规则，完全曝露在阳光下。“券商一哥”中信证券，也不是第一次“顶风作案”，盖住监管层的记录，堪称前科累累。

　　今年5月，中国银行（维权）间市场交易商协会（以下全称“中银协”）公告，中信证券在部分债务融资的招标过程中，因中标费率近高于市场长时间水平、结算酬劳收益近高于业务积极开展平均值成本，被不予警告、全面了解排查。　　然而，无论“中证协”还是“中银协”，惩处方式都是警告、自律排查，皆不牵涉到罚款。

本月，两家监管机构积极开展债券市场互联互通合作，增进信息半透明。　　一家券商投行人士指出，中信证券的“屡教不改”，与监管机构惩处力度较重有关，两家协会没罚款、禁入市场等措施，排查只不过是内部出有一份报告，震慑力觉得受限。　　在监管层的体系里，协会分列在证监会之后，惩处方式受限。

中证协手里仅次于的尚方宝剑就是评级，但去年各类评级，为数不多牵涉到投行业务的，还是收购重组财务顾问的专业评价，中信证券以A类笑傲同行。　　《投资者网》就上述问题向公司查证，截至7月22日，中信证券仍未置评。　　2　　债券结算套路　　从潜规则到公开化，再行到屡教不改，投行债券结算步入了一个畸形竞争。

　　所谓结算，主要分成承包梁做到、主销、分销等三个环节。投行内部一般分项目组、销售组。前者负责管理承包梁做到，即投标项目、尽责调查、方案报告；后者负责管理主销、分销，把债券卖完就讫。

　　结算费率，也就出了债券投行的生命线。不过，因为债券牛市、存量竞争等各种因素，最后令其各家投行南北价格战的不归路。　　前述投行人士透漏，过去一单债券发售，企业的姿态都较为较低，但自从债市回头牛后，投行日子更加伤心，尤其央企出大单，大家宁愿亏本也要做到，目标就是冲量，为日后的之后合作创建人脉。

　　据报，企业招标时，一般来说依据投行过往的业绩，特别是在是3A级债券考核。3A级债券做到过的项目就越多，总计规模越大，就越能中标。　　以海南有限公司为事例，企业今年发售评级3A 的10亿元票据，一出场就被多家投行投标，最后由中信证券、兴业银行勇夺。

除了费率报价较低，与两家投行过往的规模名列也很有关系。　　夺下单子只是第一步，确实看清灵魂的，是第二步结算。　　这个时候，就再来投行债券销售上场。

他们的工作之一，就是在各种群里，收到“XX评级、价格美丽”等信息，找寻潜在客户。不过，每况愈下的环境，让他们很多时候以返费为代价，求救分销渠道。

　　更加多时候，企业不会必要与投行交流。前者不期望利率太高，投行销售也只有惟命是从。比如一单30亿债券，销售不会依据行情，拆卸分为25亿+5亿、20亿+10亿、15亿+15亿等各种人组，对应有所不同利率。

　　如果利率高达企业的心理价，就算卖光了，下轮中标也大概率闻将近该投行的身影。买了债券的投资人也不会打探，从哪家手里卖可以较少几个BP，录在小本上，下次流连。

　　债券价格战，早已出了资本市场一个怪象。投行结算，特别是在是优质大单，项目组公干跑腿赚到没法多少，销售组胆战心惊，惧怕资源损失。

甚至有传闻，一家投行做完项目后，要求把结算酬劳捐献企业当地学校，整个市场展现疲态。　　3　　私募债“修罗场”　　既然做到3A级债券不赚，那么赚的账本，就由高风险的私募债空缺。　　今年6月，广东证监局对中信证券华南公司开具警告函。起因是后者结算13莒鸿惠时，尽责调查工作不充份、内控不完备，目前追查发行人资金紧张，经常出现实质性债权人。

　　中信证券华南公司，前身为公司并购的广州证券。今年3月，中信证券发布公告，宣告这场耗时一年多的并购完，广州证券改名为中信证券华南股份有限公司。

　　然而，广州证券的投行业务，堪称一言难尽。13莒鸿惠，为广州证券六年前的结算项目。更加大逆转的大雷，还有14吉粮债。

　　14吉粮债，发行人吉林粮食集团经销有限公司，于2014年发售该债券，之后企业陷于倒闭重整。投资人因无法如期接到本息，向法院驳回诉讼。依据长春中院的一审判决，广州证券需对投资人分担连带责任。

　　并购广州证券时，几单债券结算的“雷”也作为家当，悉数划归中信证券。去年证监会曾早已面谈，中信证券在返批示中，以法院仍未做出生效裁决为由，不予正面接收者，只说明广州证券根据诉讼计提负债6582.83万元。　　中国裁判文书网表明，今年3月，吉林省高院对案件展开终审判决，中信证券与投资人达成协议调停意见。由于裁决未提到前者需承担赔偿金金额，公司很有可能逃过一劫。

　　回应，《投资者网》就中信证券否必须分担连带债权人罚款向公司查证，截至7月22日，中信证券仍未置评。　　广州证券的几单债券爆雷，都享有一个联合特质，即高风险的私募债。投行债券结算，陷于一个怪圈，大单不赚，赚的私募债恣意埋雷。

稍有不慎，波及的不只是投行业务，连公司都会涉及其中。　　说到底，投行的各类业务皆与风触水平密切相关。

前有私募债打滑，后有低价竞标，中信证券投行如何在利益与风险防止间权衡，必须权衡。（思维财经出品）■（本文仅供参考，不包含投资建议，市场有风险，投资需慎重）读者精选辑]article_adlist-->]article_adlist-->]article_adlist-->]article_adlist-->]article_adlist-->]article_adlist-->商务合作 · tzzb@tzzw.cn内容合作 · gaofangfang@tzzw.cn官方网站 · www.investorchina.cn▣◆聘用◆ 产经行业研究员               前台行政 金融行业研究员               公关经理 研究院 · 研究员               新媒体销售经理 医药产经分析师             美编 微商城/小程序运营专员▣◆联系方式◆聘用电话：021-33833319重新加入我们：tzzbhr@tzzw.。

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